21世纪经济报谈记者 申俊涵 北京报谈范冰冰 女同

长久以来，在传统的政府投资基金经管模式中，GP和LP存在较为杰出的利益一致性问题。尤其是在面前本钱商场退出环境存在较大不确定性的情况下，这一矛盾愈发显着。

北京顺义但愿通过打造LGC的新模式，推崇GP和LP和洽的上风，探索更动非本钱商场退前途径和投资收益多元化评价设施。

“LGC模式是顺义模式最大的特色，其中的‘L’和‘G’指基金的LP和GP王人由我方来作念，然后再配合国资控股金融执照的信用融资（Credit），构造一体化的投贷联动机制。”近日，北京市政府特聘内行、顺义国资总司理吕亚军在摄取21世纪经济报谈记者专访时说。

本次采访在北京东六环外、顺义地铁站隔邻的一处小院进行，这里恰是顺义国有本钱筹备经管公司（简称“顺义国资公司”）所在地。阳光映照在小院古朴的灰色瓦片与红色梁柱上，宁静懒散的氛围扑面而来。这单方面积不大的静谧之地，本体上正酝酿着地方政府作念产业投资的勃勃弘愿与更动驱动发展的感奋生机。

吕亚军在一番艰苦的职责后，出咫尺会议室摄取采访。他着深色西装、戴黑框眼镜，话语间情感澎湃，并敷裕亲和力。

北京市政府特聘内行兼顺义国资总司理吕亚军

“你跟他交谈就能感受到，跟传统国资创投契构的掌门东谈主比拟，他有着显耀的不同。他是国资体系中少有的内行级东谈主才、商场化东谈主才，身上总有股浓浓的改造和实干气味。”一位和吕亚军较为谨慎的国资创投契构合资东谈主对21世纪经济报谈评价称。

其实，当吕亚军以破局者形象出咫尺顺义国资之前，他如故积蓄了丰富的体制表里阅历。他奇迹糊口之初是1997年，吕亚军加入对外贸易经济协调部寰球贸易组织司职责，是中国加入WTO的政府谈判成员之一，那时主要淡雅金融和常识产权鸿沟的对外灵通职责。

2005年，他赴好意思国芝加哥大学攻读并获取工商经管学硕士学位。而后，他长久在摩根大通、法国巴黎银行等国际金融机构的纽约和香港总部经管投资银行团队，执有香港金管局的上市保荐东谈主执照，其间主导了数十起中资企业大型上市和并购交游，交游金额向上200亿好意思元，其中部分业务和巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司有深入协调，是华尔街最胜利的华侨银大师之一。

从经济社交官到华尔街银大师，这么的脚色迁徙和奇迹旅途带给他极强的复合型能力。因在中央政府部门和经济社交鸿沟职责过8年，使得他深谙政府、国有企业的开动逻辑，以及宏不雅经济金融战略的退换趋势；同期，近20年的国际金融机构职责素养，让他积蓄起广博的全球化视线、丰富的企业治理素养和境表里本钱商场操作素养。

 “近20年的国外学习和金融机构职责阅历，让我收货了丰富的金融商场运作素养。然则在国外本钱商场速即成长为外资投行董事总司理后，边缘收益的放缓对我而言已不成带来更多的挑战性与成漫空间。”吕亚军回忆说。

同期，曾参与WTO谈判的他，也深刻感受到中国自对外灵通以来，发生了广博的变化。“畴昔经济发展的重点在中国商场，而金融东谈主才从来王人是逐水草而居，这是我归国发展的根底能源。我的专科常识和金融资源在多年的投行糊口中被讲明注解曲直常有价值的，我但愿回到曾是我奇迹糊口发轫的北京，为国内产业金融的发展作出新阶段的孝顺。”他说。

由此在2020年，吕亚军作为北京市委组织部国外特聘东谈主才来到顺义区，担任政府特聘内行（区长助理），主责顺义区国企运营平台的建树。2024年起，吕亚军兼任顺义国资公司总司理，入部属手提高顺义投融资体系和产业详尽守旧平台建树，他的主战场也从本钱运作的华尔街下千里到栽种新质坐蓐力的产投大平台。

在吕亚军的请示下，顺义产投平台的设矗立跑出加速率，“顺义模式”或将成为区级政府投资基金担当耐烦本钱的最新范本。

改革跃迁：推进顺义从“产业大区”迈向“产投大区”

作为王人门重点平原新城的顺义，一直以来便是基础资源浑厚的产业大区。当年，顺义因“两瓶酒、一块肉”（指北京燕京啤酒、牛栏山二锅头和鹏程食物）的特色产业被东谈主们所熟知。

连年来，顺义区正聚焦栽种发展新质坐蓐力，加速构建具有顺义特色的当代化产业体系，重点围绕“3+3”总体布局，打造王人门高精尖产业主阵脚。其中，第一个“3”是指新能源智能汽车、第三代半导体、航空航天三大主导产业。第二个“3”是指医药健康、智能装备、新一代信息期间三大新兴产业。

2023年，顺义全区地区坐蓐总值达到2203亿元、同比增长7%，经济总量和财政收入均保执全市前5，工业总产值稳居北京市前3。2024年，顺义地区坐蓐总值推敲同比增长5.5%。

但值得谨防的是，产业强、财政强的顺义，在产投层面并不是很强。尤其对比北京市内作念的比较出色的区县，顺义当年一直给东谈主的印象照旧，在产投方面处于学习者、追逐者的景色。

据了解，顺义区在政府投资基金鸿沟起步相对较晚。2017年7月范冰冰 女同，北京顺义金融控股有限公司（简称“顺义金控”）作为区财政资金的代执机构，发起建树了顺义区第一只政府开荒基金。开荒基金认缴范围100亿元，首期实缴10亿元，基金经管东谈主为顺义金控全资子公司北京工顺投资经管公司（简称“工顺投资”）。

适度咫尺，该开荒基金诱骗建树10只子基金，认缴范围24.99亿元，实缴范围21.08亿元，招序言基金认缴经管范围向上3500亿元。

连年来，在区委区政府的推进下，顺义在产投平台建树方面不断加恣意度。同期，在吕亚军的主导下，团队糟塌探索出敷裕特色的“顺义模式”，匡助顺义完毕从产业大区向产投大区的跃迁。

吕亚军告诉记者，促进产业发展主要有两种模式，一是依托当地资源天赋，内生式发展产业。比如，有些地区依托当然资源上风发展旅游产业、口岸货运产业。二是通过投资方式更主动地进行产业布局，缩小产业发展周期。比如合肥的新能源汽车等主导产业，主要便是通过投资栽种的。

“两种方式王人十分垂危，但当年顺义主要强在内生式产业发展，在产业投资方面能力有所欠缺。同期需要谨防的是，在国度层面发布《平正竞争审查条例》后，政府不成通过补贴战略、返税战略来诱骗企业。最灵验率的方式便是通过产业投资的方式，诱骗企业落户。是以，顺义亟需构建起苍劲的产投能力，况兼咱们笃信大约作念好这件事。”吕亚军说。

在2024年来到顺义国资后，吕亚军请示团队进行了颇有胜利的业务探索：2024年下半年，顺义开荒基金二期的筹备建树。基金总范围100亿元，完毕了年内建树、年内备案和年内投资的效果。况兼，比拟一期基金以纯LP方式作念投资，二期基金在LGC模式下透顶由政府出资，工顺投资经管。二期基金所投子基金，均由顺义国资体系内团队经管。

2024年12月，北京顺义汽车产业投资基金发布，权术总范围达20亿元。本年3月，由顺义区三家区属国有私募股权基金经管机构围绕顺义区的重点产业建树的三只产业子基金链接通过工商建树，行将开展投资职责。据了解，当地更多的直投面孔和子基金面孔正在密集推进有野心过程中。

特色探索：买通融资、投资“任督二脉”，构建LGC模式

本体上，从北京市级层面来看，当年两年也在产业投资上不断加恣意度。据了解，北京国管作为市属国有本钱运营公司和市政府投资基金代执机构，分别于2023年12月和2024年6月联接商场化机构发起建树并运营了机器东谈主、东谈主工智能、医药健康、买卖航天和低空经济等8只市级政府投资基金，基金总范围达到1000亿元。

一位谨慎北京市政府投资基金运作的业内东谈主士对21世纪经济报谈记者指出，相较于群众所谨慎的政府投资基金“合肥模式”、“苏州模式”，北京这8只基金的运营存在诸多更动特色。

比如，在建树层面，矩阵化建树聚焦不同地方的产业基金；在出资层面，透顶由政府主导，中枢聚焦于守旧产业发展；在运营层面，联接一流商场化机构，推崇其“眼、脑、手、脚”的作用，即充分行使商场化机构在面孔搜寻、投资研判、交游践诺和风险把控方面的专科作用。

况兼，北京市8只市级政府投资基金与社保基金中关村自主更动专项基金协同发力，加速形成了耐烦本钱的“北京模式”。

据了解，顺义区很早就与市级基金进行了投资协和洽业务调换等多元化的深度联动，在打造新一期的顺义开荒基金的顶层设想时，参考市级基金的素养，并积极进行具有顺义特色的探索和LGC模式更动。

从组织架构上来看，顺义国资公司和缓义金控起到访佛北京国管的作用，本体上，顺义国资公司和缓义金控是一套班子、两块牌子，通过对两个平台进行了机制化的顶层设想，永别了不同的功能属性。

其中，顺义国资公司定位为产融平台，其领有约1400亿东谈主民币总财富、3A信用评级、相配低的本钱欠债率。这意味着，顺义国资公司具备精好意思的本钱商场融资能力，作为优质LP大约为顺义政府投资基金放开行动作念投资带来底气。

顺义金控定位为产投平台，其全资子公司工顺投资饰演着GP的脚色，是顺义政府开荒基金一期和二期的经管东谈主。同期，顺义金控旗下还有两家担保公司，国资控股的担保、融资租借等业务板块不错与基金业务进行投贷联动，赋闲不同发展阶段企业的多元化融资需求，这即是LGC模式中的C（Credit）的脚色。

LGC模式表露图

“在其他区域，相似王人有国资公司、基金执照公司和金融执照公司，他们可能散布在不同的主体中，不成形成协力，致使出现傍边手打架的情况。咱们的顺义国资和缓义金控在吞并体系下，更容易形成协同效应，为地区的产业发展和招商引资劳动。”吕亚军说。

顺义区内一家作念第三代半导体的企业，是LGC模式下获益的典型案例。据了解，该企业那时需要进行4亿元傍边的融资。但投资者给的融资估值较上一轮融资出现了“腰斩”，对企业来说很难摄取这么的价钱。于是，顺义团队通过顺义金控旗下的融资担保公司，在股权投资的基础之上给企业搭配了一部分的债权融资，匡助企业措置燃眉之急。

“咱们在执行过程中谨防到，面前商场大王人存在估值倒挂的情况，同期债权融资成本又处在较低水平。此时，对部分企业来说，股权投资不见得是最渴望的遴选。债权融资相似大约让企业获取资金守旧，况兼是赋闲投资建树和自身发展的同期，又不外度稀释企业股权。”吕亚军说。

取长补短：形成专科性、商场化自有团队体系

值得谨防的是，北京8只市级政府投资基金是以Co-GP神气经管，与君联本钱、康桥本钱、启明创投、基石本钱等头部商场化创投契构开展深度协调。而“顺义模式”中，GP透顶由顺义金控旗下团队担任。

“北京政府投资基金的范围相对较大，达到千亿元的量级。咫尺顺义政府投资基金总范围为200亿元傍边，盘子并莫得那么大，咱们但愿更多是通过自有投资团队进行基金的经管和运营。”吕亚军说。

国资自有团队作念直投，若何保证投资专科性和商场是非度？

“咱们要灵验地作念到取长补短，”吕亚军说，“自有投资团队可能不像红杉、高瓴那样有超强的实战素养，但一定是对顺义当地产业情势领略更加深刻的，不错更好地贯彻当地产业布局条件，挖掘和投资利于当地产业发展的企业进行强链、补链。”

当投资标的权术变得具象化，自有投资团队只需“生拉硬扯”式进行投资执行，完成这谈“填空题”。吕亚军合计，在地方产业发展看法更加了了的配景下，地方国资团队下场作念直投将是趋势所在。

同期记者谨防到，在国资体系内作念到尽量商场化，是顺义模式下的垂危标签。记者了解，顺义开荒基金二期在搭建的过程中，在经管轨制的顶层设想层面从商场化角度开拔开展了多方面职责，具体包括充实配强基金经管团队、完善风险经管体系建树、搭建面孔库信息化系统、探索机制化的面孔诱骗安排、加强品牌建树及外部宣发、开展系统内宣斗殴培训等。

在商场化东谈主才引进层面，为进一步诽谤投资风险，提高基金运营经管水平，顺义金控在原优秀团队的基础上，里面调剂优秀东谈主员充完毕存团队，同期通过商场化方式诱骗投资、风控、品宣等鸿沟的专科东谈主才，并精确开展团队绩效侦察，进一步加强基金专科化队列建树。

另外，引发容错免责轨制是国资机构去作念耐烦本钱、踊跃本钱的垂危轨制保险。顺义开荒基金二期的经管看法及实施详情中也对基金的风险胁制及容错免责作念了相应的轨制安排，进一步引发政府投资基金经管东谈主员，尤其是区管国有企业基金经管东谈主员推崇更多能动性和主动性。

全局想维：耐烦本钱并非躺平本钱，追求生态型投资收益

连年来，从中央到地方越来越多地说起“耐烦本钱”一词。事实上，面前商场中投资端和退出端的两大趋势，让本钱不得不耐下心来。

一是从投资端来看，互联网、迁徙互联网期间，本钱更多投向模式更动面孔。在硬科技期间，本钱更多投向基础性更动，专精特新和新质坐蓐力企业，这类投资的周期和成长性自身就相对糟塌；二是从退出端来看，由于IPO退出所濒临的不确定性增多，更需要本钱对退出路线进行长久和逆周期安排。

LGC模式在作念耐烦本钱层面具有自然上风。吕亚军先容称，在长久融资成本方面，经过近期一系列的措施，团队咫尺如故能把五年到十年的长久成本压到2%的水平。从本钱商场角度，长久债不错看作一个居品，2%的票息水平非常于债权投资东谈主用50倍的PE投了个债券居品。

与此同期，面前A股平均市盈率从3年前的25倍到30倍如故降到12-15倍傍边。用50倍的居品投资15倍的标的，这是经济学上典型的增厚型投资（accretive），主动订价各异形成的价值升值。

“以此为参照，面对大部分的一级商场产业投资契机，咱们不错相配沉稳的遴选契机，有相配强的底气不错作念到耐烦，作念到逆周期、长久的随同企业成长。在最近发布的子基金中，咱们本体上莫得设存续期限，长久滚动投资，让首创东谈主和经管团队有鼓胀的时期周期来推进企业发展。”吕亚军说。

当商场中对耐烦本钱的呼声日渐增多，吕亚军强调，耐烦本钱并非佛性本钱、躺平本钱。并不是说由于饱读吹耐烦本钱、提出容错免责，群众就只管建树基金往外投而不追求最终效果，这对投资生态来说并不是功德，可能又会堕入政府投资补贴化的“怪圈”。

东谈主们常讲，投资有α收益和β收益。简单来说，α收益是指卓绝商场涨跌获取的稀疏收益，即非系统性收益，与此相对，β收益是指奴婢商场涨跌获取的收益，即系统性收益。吕亚军合计，就当下的一级商场情况而言，奴婢融资轮次和上市退出所带来的β收益大幅减少，咫尺考试国资投资东谈主的是灵验的α收益。

“α收益方面咱们比拟于其他的社会化基金或者其他区县的基金，大约得到更灵验的弧线提高。在此前提下，即使β收益趋零，α收益方面也大约使得咱们的总收益弧线灵验提高。”吕亚军说。

就顺义政府投资基金来说，当地通过全局想维，对投资收益作念了多元化的界定，把财务收益、落地收益、区域经济孝顺、产业带动收益、强链补链收益等王人放在考量范围内。

举例，假定企业畴昔5年的区域经济孝顺若能遮掩投资额的80%，大部分的投资不错通过税收容存的方式回到区里财政，这么本体上让大约开脱本钱商场的周期戒指，让“肉烂在锅里”，群众大约以更长周期的方式来看待所投面孔。

“咱们但愿在作念好耐烦本钱的同期，从头界说国有本钱投资收益的多元评价方针体系，在逆周期的情况下兼顾产业诱骗和财务报恩，探索打造敷裕特色的顺义模式。”吕亚军说。预测畴昔，团队但愿力图用2—3年的时期，助力将顺义区这个产业大区升级为产投大区，成为北京区级政府投资基金的新范本和新高地。

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