开首：宇光看食饮快播伦理

主动篡改开释压力，盈利能力仍有承压，守护“增握”评级

舍得酒业前三季度营收44.6亿元，同比-15.0%；归母净利6.7亿元，同比-48.4%。Q3营收11.9亿元，同比-30.9%；归母净利0.8亿元，同比-79.2%。琢磨公司主动开释渠谈库存压力，咱们下调2024-2026年盈利预测，瞻望2024年-2026年归母净利润分袂为12.2（-0.7）亿元、11.9（-0.7）亿元、11.8（-1.7）亿元，同比分袂-31.3%、-2.4%、-1.1%，EPS分袂为3.65（-0.23）元、3.57（-0.22）元、3.53（-0.52）元，现时股价对应PE分袂为17.8、18.2、18.4倍。后续跟着市集库存出清，需求回暖，公司收入、利润增长有望徐徐安靖，守护“增握”评级。

中高等酒环比下滑幅度加大，省内承压，省外下滑幅度更大

Q3中高等/平方酒分袂已毕营收9.0/1.5亿元，同比分袂-35.7%/-15.0%，中高等酒下滑主要原因是商务需求较弱，对次高端影响较大，公司琢磨长久发展，主动控货去库存。市集也反馈次高端竞争愈加蛮横，公司下半年以来市集作为较为保守，对份额有一定影响。Q3省内/省外/电商分袂已毕营收3.5/7.0/0.7亿元，同比-21.6%/-37.9%/+39.1%，Q3末经销商数目为2763家。

预收款弘扬安妥公司回款节律

Q3末公约欠债余额环比+0.1亿元，营收+△公约欠债后同比-21.7%；Q3销售收现11.5亿元，同比-21.1%，与营收弘扬差距不大，利润表较好反应了实在情况。

毛利率下跌、用度率高涨，净利率仍处于下跌通谈

居品结构下移影响较着，Q3毛利率同比-11.0pct，竞争蛮横环境下市集插足成果下跌，销售用度率+3.4pct，归母净利率同比-15.3pct至6.6%。次高端酒企在行业景气度上行进程中，收入延迟速率较快，鸿沟化效应下利润弹性尽显，相对应的，在底部周期，净利率面对下跌压力也较大，瞻望2024年全年净利率约为20%。后续跟着收入安靖，用度插足结构篡改，后续净利率下跌速率会放缓。

风险提醒：宏不雅经济波动以致需求下滑，省外延迟不足预期等。

研报发布机构：开源证券斟酌所

研报初次发布工夫：2024.10.30快播伦理

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陈钟山：186215678

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方一苇：18905633299

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张恒玮：19117250984

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张想敏：15801790938

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